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| 地方国有企业债券违约成因及预警研究——以“20永煤SCP003”为例 摘 要 2020年发生了多起地方国企债券违约事件，经过沈公用、华晨汽车等事件的持续发酵后，永煤违约再次给予信用市场沉重的一击。永煤违约由于超预期、涉及债券规模大等因素，对市场造成了明显冲击，流动性影响也扩散至利率债市场。因此，本文选择永煤违约事件，全面分析其违约的深层原因，以期为防范地方国企债券违约风险提供有用参考。 本文选择从宏观、中观、微观三个角度来分析此次地方国企债券违约事件。宏观上来看，2020年新冠疫情突然爆发，国家立即出台相应的宽信用政策和非常规货币政策，在帮助企业渡过难关、延缓企业债务风险暴露的同时，也大幅提升了企业的杠杆率，国家监管部门也进一步强化了去杠杆的要求。随着实体经济的逐渐恢复，非常规政策逐渐退出，整体信用融资环境趋于严格，从而导致部分企业融资困难，最终出现债务违约。中观上来看，永煤所处的煤炭行业一直以来都是一个产能过剩的行业，且在2019年年底初步完成了去产能目标。受国内消费和进口替代的影响，煤炭价格一直处于下行趋势，而新冠疫情的突然到来进一步加重了价格下行的力度，从而增加了煤炭企业的经营压力。微观上，此次违约事件在公司的经营管理层面表现出了尤为值得关注的特征，比如盲目的经营性扩张、与关联方企业资金往来规模巨大、非常规的资产转移及敏感时期的高管人员变动等。诸多因素交织在一起，最终导致了这起地方国企债券违约事件的发生。 伴随着国有企业债券违约的常规化，市场如何防范国企信用风险越来越值得关注。本文结合地方国有企业债券违约的共性特征，建立了地方国有企业债券预警体系，包括宏观周期、行业风险、财务预警和公司经营管理等四个方面，每个方面都设有专门的预警要素，做到定性和定量分析相结合。宏观上，预警体系将GDP、CPI、M2和社会融资规模等指标作为预警要素，这些指标能够很好地反映当前所处的经济周期和信用周期。在行业预警上，根据行业周期性及政策性影响来衡量其风险水平。在财务预警上，采用二元logistic回归的方式，根据盈利能力、偿债能力、营运能力和现金流状况筛选财务指标，进行基础性预警；并结合宏观经济状况进行预警调整，最后形成综合预警。 通过上述对永煤违约案例的综合分析，本文总结了相应的案例启示。最后，根据本文的案例分析结果，分别从政府和监管层面、地方国有企业、评级机构和投资者等四个角度提出相应建议，以期为预防地方国有企业债券信用风险、提供风险管理能力提供参考。 关键词：地方国有企业；债券违约；预警体系；二元logistic回归 |
