摘要

2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的证券法（以下简称“新证券法”），新证券法已于2020年3月1日起施行，对于公司债券市场而言新证券法确立了公司债券审核全部实施注册制的原则，与我国公司债券市场之前实行的核准制相比，核准制不仅要求审核方对申报材料的真实、准确、完整性做审核，还要求对发行人的资质做审核，对发行人未来的前景做一个判断，而注册制仅仅要求对发行人申报材料的真实、准确、完整性做审核，发行人未来的前景交由投资人判断。与此同时，新证券法还取消了对发行人部分财务硬性指标的要求，如取消了发行人净资产规模、债券余额与净资产比例的要求，因此符合条件的发行人也由此变多，本文以新证券法的修订为探究点，分析实施前后一年内债券的定价影响因素的改变情况。

本文采用了理论研究与实证研究相结合的研究方法，理论研究方面，本文通过文献研究和理论分析，探究了注册制实施下投资人关注因素的变化，同时总结了其他学者发现的债券信用利差影响因素，将这些因素总结为宏观角度、微观发行人角度、微观个券角度三个层面。接下来分析我国债券市场分类监管、分场所交易的情况，辨析了经常混淆的信用债券的概念，分析了我国债券发行审核制度实施的情况与变化情况，回顾了公司债券的历时，确定了本文探究的公司债券样本为发改委监管条线下的企业债券，和证监会监管条线的交易所公司债，这也正好是《证券法》中公司债券的含义。

接下来，为了将对应股票市场的数据与债券市场的数据联合分析，我们采用了2019-2020年的上市公司有交易信息的债券样本，同时排除了特殊存在于我国某一历史时期，反应我国地方政府信用的城投债，为保证股票市场的数据有意义，我们也排除了股票市场内季度内交易日不足10天的样本，通过获取这些样本每一季度末的价格与到期收益率，采用传统的与我国国开金融债券对应利息作差的方法得出债券的信用利差，再根据相关的数据采用KMV模型计算出债券的内在违约率，同时考虑其他影响信用利差的影响因素，如发行人主体信用评级、发行人的债券余额与净资产的比例、发行人的资产负债率、发行人股权市场价格、发行人的产权性质、债券的期限、规模、到期时间、票面利率，通过OLS模型回归发现，在新《证券法》实施后，债券的内在违约率能显著影响债券信用利差，而这种现象在新《证券法》实施前不存在，反应了在新《证券法》实施后投资人更加关注债券的信用风险，同时我们还发现在新《证券法》实施后投资人也更加关注发行人的债券余额与净资产的比例、资产负债率和发行人的主体信用评级，这都表明了债券市场投资者的风险意识有所提升。最后本文根据相关研究结论提出了相应建议。

关键词：新《证券法》 注册制 公司债券 定价