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| 上市企业并购的行业同群效应——基于我国沪深两市A股的经验数据 摘要 自2014年以来，中国并购市场迎来快速发展，交易数量、规模屡创新高，并一举成为全球第二大并购投资地，仅次于美国。但在2018年，中国并购市场出现回调，交易数量及规模双双下滑。但随着沪市科创板的持续推进以及沪深股市的回升上涨，A股股票发行及注册有望提速，加之自2018年三季度以来，监管机构接连出台并购宽松政策，使得并购交易审核效率提升、风险和资金压力下降，未来中国并购市场有望迎来机遇之年。例如，2019年并购交易中涨幅最佳的股票为韦尔股份、圣邦股份、北京君正、闻泰科技，这些股票均与半导体行业有关。这些公司相似的并购战略是否意味着同群效应的存在，从行业角度分析中国并购决策同群效应具有很重要的现实意义。 本文以2000年-2018年我国A股上市公司并购事件为研究对象，通过描述性统计发现我国上市公司的并购存在显著的行业差别且有行业趋同现象，这为并购决策的行业同群效应提供了一个很好的研究环境。我们通过理论分析、实证检验两条技术路线对并购决策地区同群效应的存在性进行了研究。接下来我们研究同群效应的产生机制，通过构造连锁高管网络发现企业并购行业同群效应部分产生于高管之间的交流学习。运用事件研究法构造并购日前后的累计超额收益率变量，我们发现并购行业同群效应部分来源于逻辑模仿率，即企业倾向于模仿并购绩效更好的同伴。最后研究影响企业并购行业同群效应的因素，以及行业同群效应产生的经济后果。 本文研究结果显示:（1）上市公司的并购决策存在行业同群效应，即其并购行为会受到同行业公司(同群者)并购行为的显著影响；（2）行业并购的同群效应通过连锁高管网络产生，连锁高管网络中心度越高同群效应越不显著；（3）行业并购同群效应通过观察资本市场上短期并购绩效产生，即企业偏好模仿并购绩效高的同群企业。另外并购的行业同群效应会受到行业结构、行业集中度、高管金融背景和产权性质的影响。并购的行业同群效应也会反过来影响企业的经营绩效和股价变动情况。 本文的创新之处在于增加了对并购同群经济后果的讨论，解释了同群效应和股价同步性以及股价崩盘风险之间的关系。其次，通过检验并购同群效应在变动方向和幅度上的不对称性，很好地解释了同群效应与羊群效应的区别。另外，采用同群企业区域非相关企业作为检验内生性的替代变量，排除了映射问题和关联效应产生的内生性问题。 关键词:公司并购;同群效应;行业同群 |
