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| 欢瑞世纪业绩承诺风险识别与防范研究 摘要 2013中共十八大三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出要“推动文化企业跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组”，为文化企业的并购重组提供了一个良好的契机。在资本市场上，文化企业的并购重组案例日益增加，业绩承诺协议的应用也越来越普遍。在并购重组中，由于交易双方存在信息不对称，加剧了并购风险，证监会在2008年出台的《上市公司重大资产重组管理办法》中，要求上市公司在并购交易中必须与被并购方签订业绩承诺协议。业绩承诺的设立初衷是为了降低信息不对称带来的风险，保障交易双方的权益特别是中小股东的权益。然而，在实际应用过程中，业绩承诺隐含的风险和弊端却不断被暴露出来，例如高业绩承诺带来高估值溢价、业绩不达标补偿义务人违约、承诺期满业绩迅速“翻脸”等。一系列问题是企业在并购重组中应用业绩承诺协议时应当重视的，这些问题也引起了学者的广泛关注。 在此背景下，本文选取了欢瑞世纪借壳上市这一案例，识别分析业绩承诺存在的风险，并有针对性提出防范对策。首先，本文介绍了研究背景和研究意义，在大量阅读国内外文献的基础上，对当前国内外的研究现状进行了梳理，并提出本文的研究思路和研究内容。其次，对相关的概念进行了界定，并阐述本文所依据的理论基础，包括实物期权理论、信号传递理论、委托代理理论、信息不对称理论。再次，结合上述理论，本文选取了欢瑞世纪借壳上市这一案例，对案例背景、交易双方进行了介绍，重点阐述了上市方案、业绩承诺协议内容及实际履行情况，分析了签订业绩承诺协议的动因。接着，本文采用等级全息模型方法，构建了业绩承诺风险的HHM框架，基于此框架，分析了本案中业绩承诺的风险，主要包括：标的选择风险、协议条款风险、经营决策风险、履约执行风险，并逐一展开论述。最后，本文针对这四项风险，分别提出有针对性的防范对策。本文希望通过本案例识别分析出与业绩承诺相关的风险，提出有针对性的防范建议，能为其他上市公司在签订业绩承诺时提供参考借鉴。 关键词：业绩承诺；风险识别；风险防范 Abstract Abstract 摘要 II 2 目 录 第1章 绪论…………………………………………………………………………1 1.1 研究背景和意义……………………………………………………………1 1.1.1 研究背景………………………………………………………………1 1.1.2 研究意义………………………………………………………………2 1.2 文献综述……………………………………………………………………3 1.2.1 国外研究现状…………………………………………………………3 1.2.2 国内研究现状…………………………………………………………5 1.2.2 文献评述………………………………………………………………6 1.3 研究内容和框架……………………………………………………………7 1.3.1 研究内容………………………………………………………………7 1.3.2 研究框架………………………………………………………………8 1.4 研究方法和创新点…………………………………………………………9 1.4.1 研究方法………………………………………………………………9 1.4.2 研究创新点……………………………………………………………10 第2章 相关概念及理论基础……………………………………………………10 2.1 相关的概念界定……………………………………………………………10 2.1.1 借壳上市………………………………………………………………10 2.1.2 业绩承诺………………………………………………………………11 2.2 相关的理论基础……………………………………………………………11 2.2.1 实物期权理论…………………………………………………………11 2.2.2 信号传递理论…………………………………………………………12 2.2.3 委托代理理论…………………………………………………………12 2.2.4 信息不对称理论………………………………………………………13 第3章 欢瑞世纪业绩承诺案例概况……………………………………………13 3.1 案例背景……………………………………………………………………13 3.1.1 国家产业政策利好……………………………………………………13 3.1.2 两次上市融资失败……………………………………………………14 3.2 交易双方概况………………………………………………………………15 3.2.1 欢瑞世纪…………………………………………………………15 3.2.2 星美联合…………………………………………………………19 3.3 上市方案及业绩承诺协议内容……………………………………………22 3.3.1 借壳上市方案内容……………………………………………………22 3.3.2 业绩承诺及补偿方式…………………………………………………26 3.4 业绩承诺的实际履行情况…………………………………………………28 3.5 业绩承诺的动因分析……………………………………………………29 3.5.1 有助于提升企业价值…………………………………………………29 3.5.2 保护壳公司股东权益…………………………………………………29 3.5.3 保护中小投资者权益…………………………………………………30 3.5.4 激励管理层提升业绩…………………………………………………30 第4章 HHM框架下欢瑞世纪业绩承诺风险识别与分析………………………31 4.1 业绩承诺风险HHM框架…………………………………………………31 4.1.1 HHM模型方法…………………………………………………………31 4.1.2 构建业绩承诺风险的HHM框架……………………………………31 4.1.3 基于HHM模型下的业绩承诺风险识别……………………………32 4.2 标的选择风险………………………………………………………………33 4.2.1 影视行业环境变动较大………………………………………………33 4.2.2 营收高度集中于个别影视作品………………………………………35 4.3 协议条款风险……………………………………………………………38 4.3.1 收益法下的估值偏差…………………………………………………38 4.3.2 条款设置缺乏弹性……………………………………………………40 4.4 经营决策风险…………………………………………………………41 4.4.1 激进的投资决策计划…………………………………………………41 4.4.2 潜在的财务造假行为…………………………………………………45 4.5 履约执行风险…………………………………………………………48 4.5.1 大股东套现无法履约…………………………………………………48 4.5.2 潜在的法律诉讼………………………………………………………49 第5章 业绩承诺风险防范对策…………………………………………………50 5.1 标的选择风险防范…………………………………………………………50 5.1.1 谨慎选择重组对象与重组时机………………………………………50 5.1.2 重组前进行充分的尽职调查…………………………………………52 5.2 协议条款风险防范…………………………………………………………53 5.2.1 合理评估标的资产价值………………………………………………53 5.2.2 采用多样化的业绩考核指标…………………………………………54 5.2.3 增加协议条款的弹性…………………………………………………55 5.3 经营决策风险防范…………………………………………………………56 5.3.1 制定合理的业绩承诺目标……………………………………………56 5.3.2 完善对管理层的监督机制……………………………………………57 5.4 履约执行风险防范……………………………………………………58 5.4.1 增加对于限售股的限制条件…………………………………………58 5.4.2 明确违约责任和保障措施……………………………………………58 第6章 结论………………………………………………………………………59 6.1 研究结论……………………………………………………………………59 6.2 不足与展望…………………………………………………………………60 参考文献……………………………………………………………………………62 |
