摘要

中国金融开放步伐不断加快，外国证券投资已成为国际资本流动的重要形式，而离岸金融市场是促进金融开放和资本流动的重要途径，因此，有效吸引离岸证券投资有助于实施更大范围、更宽领域、更深层次对外开放。制度因素是影响对外证券投资的重要因素，世界范围内驱动离岸金融证券投资蓬勃发展的制度因素为我们提供了丰富借鉴，在离岸证券投资研究框架中引入制度变量，才能够解释制度对吸引证券资金流动的内在机制。作为非正式制度的文化与经济的融合趋势愈加凸显，文化通过塑造风险偏好来影响个人决策和行为，最终体现在国家的经济、金融和制度发展水平上。研究文化距离、风险偏好与离岸证券投资对我国实现金融双向开放具有较强的理论意义与现实意义。

本文首先基于非正式制度理论、前景理论与国际资本流动理论，在对全球文化距离、风险偏好水平和离岸证券投资综述基础上，采用相关统计数据，构建一个2005年至2018年涵盖7个离岸金融中心与36个非离岸金融中心国家的面板数据，通过建立联立方程模型对风险偏好、文化距离与离岸证券投资三者之间的关系进行实证检验。检验结果表明：（1）风险偏好作为非正式制度对离岸证券投资产生显著正影响；（2）投资双方的文化距离对风险偏好水平具有积极影响，检验结果还表明不同类型的文化距离对风险偏好的影响程度不同；（3）通过检验离岸证券投资对文化距离的影响，揭示了文化距离、风险偏好与离岸证券投资三者之间相互作用、相互影响的关系。同时也发现教育水平对文化距离也会产生显著影响，通过改善教育可以缩小区域间文化距离。本文对模型进行了稳健性检验，以上结论仍然成立。

最后本文在上述研究结论基础上，有针对性地提出了一些政策建议。中国在吸引离岸证券投资的制度建设时，不仅要考虑投资方的文化背景，缩小双方文化认知差异，而且还要加强自身风险偏好水平，从而降低制度距离产生的不利影响。

关键词：文化距离；风险偏好；离岸证券投资；非正式制度