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| 上市公司大股东股权质押下的利益侵占及其经济后果研究——以ST藏格为例 摘要 股权质押融资方式已经成为了资本市场上较为普遍的现象。我国上市公司大股东往往求钱若渴，而融资快速、流动变现能力强的股权质押融资显然得到大股东和金融机构的青睐。2014年以来我国资本市场上股权质押规模不断扩大，股权质押风险不断累积。2020年随着新冠疫情爆发和资本市场调整，股权质押风险被进一步放大了。近年来，大股东通过种种隐蔽手段侵占上市公司案例频发且影响恶劣，那么大股东股权质押是否加剧了其对上市公司的侵占效应？上市公司大股东股权质押与利益侵占之间的深度联系亟待研究。 本文首先论述了我国资本市场上股权质押与大股东利益侵占行为现状，充分运用委托代理理论、信号传递理论、控制权私利理论与隧道效应理论对大股东股权质押可能引起的利益侵占行为作机理分析。紧接着以ST藏格公司为案例，分析藏格大股东股权质押后进行侵占行为的动因，细化大股东利益侵占行为的路径，然后对股权质押前后大股东利益侵占程度变动进行分析。最后运用事件研究法、Z-score模型、财务指标法、计算EVA和托宾Q值等方法对藏格大股东股权质押后引起利益侵占导致的经济后果做全面分析。 本文基于理论与案例分析结合的方式对ST藏格大股东股权质押期间的利益侵占行为进行细致分析，研究发现：第一，大股东高比例股权质押会加剧控制权和现金流两权偏离，由于大股东股权质押潜在风险大、利益侵占成本低，大股东对上市公司利益侵占更加“积极主动”。第二，股权质押后大股东对上市公司的利益侵占程度不断加深，案例中大股东利益侵占具体路径包括非公允关联交易、非经营性占款与违规关联担保，在股权质押后大股东侵占程度更深。第三，通过事件研究法研究发现，中小投资者对股权质押后大股东的掏空动机并未充分认识，而在利益侵占事件披露后公司股价暴跌，中小投资者蒙受巨大损失；通过财务指标法和Z值研究发现，隐蔽的利益侵占行为显著弱化了公司的财务绩效，加深了公司陷入财务困境的风险；通过测算托宾Q值和EVA经济增加值发现大股东股权质押期间的利益侵占会大大损伤公司价值。最后本文从公司内部治理、市场外部监管角度提出建议以供利益相关者参考，以期能为股权质押、公司治理与利益侵占案例相关领域提供些许有益补充。 关键词：大股东；股权质押；利益侵占；经济后果 |
