摘要

在我国资本市场中，财经媒体的报道承载着信息传播与监督治理的双重职能。信息传播职能是指财经媒体的信息传递作用，具体是指对上市公司信息通过搜集、整合和传播的方式向市场传递信号，以降低上市公司与外部投资者之间信息的不对称程度。媒体监督治理职能是指媒体的信息渗透作用，具体是指通过对上市公司的新闻报道，对上市公司及其董监高、实际控制人的行为进行监督控制或激励约束，同时对于上市公司资本市场运作的关注能够将部分信息有效传递至监管层面，客观上有利于完善上市公司治理机制，提高上市公司的经营效率。通过媒体的监督治理能够有效发挥“看门狗”作用，在一定程度上降低代理成本，提高公司价值。

并购重组是我国上市公司资本运作的一个主要组成部分。2019年证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，放宽重组上市认定标准和计算期间，恢复重组上市配套融资，同时允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业在创业板重组上市，为上市公司并购重组创立了政策基础和条件。因此，上市公司并购重组是新闻媒体最为关注的企业行为之一。

在当前资本市场快速发展的背景下，本文首先分析了媒体对我国上市公司的报道关注对我国上市公司影响路径分析。接下来又以2017-2020年274次上市公司重大资产重组事件为样本，探析了媒体对我国上市公司并购重组这一资本配置行为的影响关系。实证研究发现：媒体对上市公司的报道是通过其信息散播职能以降低与外部投资者之间的信息不对称，提高了企业的信息披露质量，继而外部投资者能够有效、及时了解和关注到企业资本配置行为，最后主要通过信息渗透作用叠加经理人声誉机制发挥监督治理作用。

实证研究发现：

1、对于重大资产重组，我国上市公司管理层放弃执行并购重组的概率会随着财经媒体报道数量的增加和升高，负面报道对放弃决策的影响更甚，即有关并购交易的曝光程度越高，公司放弃执行并购的可能性越大。就经济意义而言，对于价值有损型并购，财经媒体的报道能够显著提高放弃该类并购的概率，根据实证结果显示，针对价值有损型并购的媒体报道增加的边际效用为3.3%，即每增加一篇财经媒体报道，企业放弃决策的概率提高3.3%；

2、财经媒体对并购决策的影响在一定程度会受到市场反应的影响。本文主要聚焦于并购宣告日市场反应，当日市场反应越差，媒体报道能够更显著地提升上市公司放弃该决策的概率。本文在模型中纳入CAR及CAR×NegMedia的交叉项，实证结果说明当市场反应越差时，媒体报道对公司并购决策的影响更强。交叉项CAR×NegMedia的系数显著为正，说明对于并购宣告日市场反应越差时，财经媒体对于上市公司影响更甚，显著提高了上市公司放弃该决策的概率。

3、由于我国的资本市场的独特性，不同所有制性质的企业其资本运作的结果也有所不同。当国有企业作为收购方时，财经媒体报道能够通过经理人声誉机制显著影响企业管理层决策，降低放弃执行决策的概率。本文在模型中纳入Sovereignty及其交叉项Sovereignty×Media交叉项, 以考察并购方所有权性质对媒体报道影响公司并购决策作用，Media×Sovereignty的交叉项显著为负，表明当并购方为国有控股时，财经媒体报道能够通过经理人声誉机制显著影响企业管理层决策，降低放弃执行决策的概率。NegMedia与Sovereignty的交叉项显著为负，表明负面报道能够降低放弃执行决策的概率。

基于以上结论，文章从提高我国资本市场有效性、降低上市公司与外部投资者信息不对称的角度出发，尝试性的提出有关于我国资本市场财经媒体的政策建议：一、有效降低行政干预以促进我国信息披露的及时性和有效性，财经媒体作为我国重要的外部监督主体，当其涉及到有关国有主体的上市公司报道时，在一定程度上会受到相关行政干预，该类行政干预在一定程度上会拖累重大资本运作信息的及时披露；二、提高市场竞争的公平性，充分发挥财经媒体外部监督治理的重要作用，促进财经媒体之间形成高度良性的竞争环境；三、打造多元化、多渠道的财经媒体报道，促进以短视频、公众号为主的新媒体报道，增强财经媒体受众面的增加，进一步促进相关信息披露的广泛性与影响力。

关键词：财经媒体 重大资产重组 监督治理作用