摘 要：由于预算松弛现象已经被发现，许多学者已经引起了广泛的关注。理论界和实务界就如何解决企业预算松弛问题达成了一致意见。他们认为解决这一问题的关键是探索预算松弛的原因。本文从中国上市企业的股权特征，大股东获得现金流更大控制股权越集中的条件下，实现了两权分离的终极控制人的普遍现象，研究了两权分离与预算松弛之间的关系，并对两种国有企业和民营企业进行了思考。在不同的所有制结构下，两权分离与预算松弛之间的关系，提出了两种假设。本文利用2004—2016年间上海和深圳两市上市公司的公开数据，对本文提出的假设进行了实证检验。为了验证假设1，该模型回归所有样本收集和整理。为了验证假设2，根据环境不确定性的中位数，将整个样本分为两组国有企业和民营企业，并通过比较两组回归结果验证了假设2。

通过以上实证检验和稳健性检验，发现：（1）两权分离与预算松弛正相关。在其他条件下，两权分离越高，预算松弛越高。这是因为，如果上市公司的最终控制人与控制权和现金流权分离，监管当局将被出售给管理层，并收取租金以获得控制权私有收益的便利。两权分离越大，最终控制人越是向管理层出售管理权，收取租金越严重。一方面，管理受到监督机制的制约，激励约束机制薄弱。另一方面，有必要满足最终控制器的要求。支付租金的压力会使预算编制中的预算松弛出于自利动机。（2）在两组样本回归中，两权分离的回归系数均为正，但民营企业两权分离的回归系数显著，回归系数为国有企业集团的两权分离并不显著。由此可见，所有权形式确实影响了两权分离与预算松弛的关系，进一步证明了民营企业环境不确定性的提高会促进两权分离与预算的关系。与国有企业较低的环境不确定性相比较。由于环境的不确定性高，最终的控制器和管理层的侵权不易被发现。这两种权利的分离导致终极控制人在更大程度上出售监管，并可能要求更高的租金给管理层。在这种情况下，管理层更可能是出于自身利益的驱使。当预算编制或预算编制时，预算是松弛的。

 

关键词：环境不确定性，两权分离，预算松弛

目录

一、引言 5
二、理论分析与研究假说 8
（一）控制权与现金流量权分离增加预算松弛 9
（二）控制权与现金流量权分离对于民企和国企的不同影响 10
三、研究设计 10
（一）样本选择与数据来源 10
（二）变量定义与量度 11
（三）描述性统计分析 13
四、实证检验结果及其分析 14
（一）相关性分析 14
（二）多元回归分析 15
五、研究结论 17
（一）研究结论 17
（二）政策性建议 18
参考文献 19