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| 台湾地区股票市场与房地产市场连动性 摘要 股票市场与房地产市场为台湾地区投资人的两大投资市场，当在其中的一个投资市场发生变动时，其影响不仅会造成整体的经济环境的改变，还会对另一个投资市场产生影响。而这也意味若股市表现不佳，会立即影响一般投资大众的资产，导致投资人售屋求现。在台股开市以来，台股曾经四次站上万点，第一次是在1990年2月。其驱动力来自金融股与传产股带动的台湾地区的经济奇迹，当时房市甫受1989年银行整顿地下金融与提高利率的影响，使房市资金转流入股市。第二次是在1997年8月，当时电子股取代金融与传产股成为飙涨新贵，促使股价指数飙升至10116点新高，但转眼间房市受亚洲金融风暴影响，房市重挫，台股也掉至5474点，房股资金双双蒸发。第三次是2000年2月由电子股带起的10202点，但之后随着网路泡沫化后，科技股股价陆续回档，台股万点行情也不复见。此外2001年政府推出2000亿首购优惠贷款，于是房市便开始成长直至2003年SARS风暴为止。第四次是2017年5月，在台币加速升值下，外资热钱袭卷而来，台股在台积电、大立光及鸿海等电子权值股领军，重回万点之上，至今便长驻万点。然而股市的成交量能却在低点，交易量不复以往。在同时间，台湾地区的房市交易市场也呈现成交量低迷的状态。 鉴于过去大多研究发现，台湾地区股市与房市的走势之间确实存在一定的关联性。本文选取台股加权指数来代表股市，并以信义住房价格指数作为房市替代变量，以代表台湾地区纯住房市场价格走势。并且由于信义房屋指数之样本为纯住产品，排除具备其他用途之住宅物件，因此与过去大多文献选用涵盖投资性房市指标的文献不同，本文主要探讨台湾地区的股票市场与纯住房市场的关系进行研究。在本研究中，首先探讨全样本时段中，住房市场与股票市场的关连性，得出符合先前文献的结论。随后本文再依据房地产政策在不同时间点的调控方针分阶段研究，探究房价抑制政策出台前后的两市因果关系改变。本文将分阶段研究的历史时间点设定为2010年第一季与第二季之间，于该时间点台湾地区政府为扼止房价不当高涨所引发的民怨问题，开始出台一连串的房价抑制政策。故本文不仅研究长期两市间的关联性，并深入研究政策出台前后的政策效应。本文将利用两个阶段构建VAR模型并进行相关检验，由于使用时间序列，故必须先对数据进行单根检验及协整检验，确保数据平稳性以避免产生虚假回归。再构建VAR模型，利用Granger因果关系检验，脉冲响应检验及方差分解检验，进而研究两市间的关联性。 依据台湾地区股票市场和住房市场在2002年第一季到2017年第四季期间的Granger因果关系检验，脉冲响应检验及方差分解检验方法分析结果，得出两市间长期的关连性及因果关系。实证结果显示，在2002年第一季到2017年第四季间，两个市场具有单向的因果关系，股票市场价格指数变化是住房市场价格指数变化的Granger原因，即股价领先于房价。再透过脉冲响应检验发现，给予房价指数一个标准差的冲击，台股加权指数立即就有正向反应。然而，同样的给股价指数一个标准差的冲击，住房价格指数则反应不明显。本文再引入住房政策转变的历史时间点，将全样本数据分割为两段，即政策出台前数据与政策出台后数据。检验结果发现在相关抑制房价政策位出台前（2002年第一季到2010年第一季期间），两市间依然具有单向的因果关系，即股票市场价格指数变化依然是住房市场价格指数变动的Granger原因。然而在抑制房价政策出台后的2010年第二季到2017年第四季期间，两市间的关系转为互不具有因果关系。本文认为其结果代表房价抑制政策为有效的。在过往股市成交量能高的年代，当投资者由股票市场或取获利时，其往往会将其获利转入房地产市场并成为为购房的首付款。另一方面，投资者卖房的收益也会流入股票市场，在两个市场间形成所谓的财富效应。但由于近年，房地产市场在政府出台各种抑制房价政策的压力下，成交量大幅下降。过去两市间的连动关系密切，然而现在却是有著不同的变动原因，两个市场间的关联性不复以往。本文由实证证据推论，其原因可能是政府介入市场，造成股价领先于房价的单向因果关系降低，即降低过去股市蓬勃发展会带动房市不当上涨的现象发生。因此由实证结果发现，台湾地区的住房市场与股票市场长期间具有高度单向因果关系，但在房价抑制政策出台后，两市的因果关系发生改变，即房价抑制政策为有效，确实改变了两市的连动性。 最后，本文针对政府实施房价政策调控及个人进行理性投资等方面，提出政策建议与市场建议。本文认为当政府在对住房市场与股票市场进行政策调控时，需要具体地分析两市场的互动关系，并针对宏观经济所运行的不同阶段，进行协调运作。此外，由于两市场间在长期下具有一定程度的因果关系，在其中一个市场进行政策的调控前需要谨慎地研究两者的互动关系，以使得宏观调控更加有效果。此外，由于当前台湾地区的投资人的投资重心仍主要在股市与房市，因此若投资者过度将资金集中投资于这两个市场，将不利于风险的控制及金融市场的长期发展。因此，政府部门有责任持续促进金融发展与金融创新，为金融市场提供更多元的投资产品，使投资人有更多避险与投资的选择，深化金融市场的传导功能并且持续跟进金融监管以健全金融市场机能。 关键词 : 住房市场 股票市场 VAR模型 目录 第一章 引言 1 第一节 研究背景与意义 1 第二节 国内外研究综述 2 一、国外对房地产市场和股票市场关系的研究 2 二、国内对房地产市场和股票市场关系的研究 5 第三节 研究内容、方法及论文框架 7 第四节 可能的创新点和预期成果 8 第二章 相关概念与理论 9 第一节 股票市场与住房市场相关理论 9 一、住房市场的相关理论 9 二、股票市场的相关理论 11 第二节 股票市场与住房市场间关系的相关理论 14 一、财富效应 14 二、挤出效应 15 三、替代效应 15 四、信贷机制效应 15 五、宏观经济传导效应 16 第三章 台湾地区住房市场与股票市场的发展历程 18 第一节 住房市场 18 一、台湾地区房市历史趋势 18 二、台湾地区房市调控政策与措施 20 第二节 台湾地区股票市场 22 第四章 实证与检验 26 第一节 研究假设与模型建立 26 第二节 样本的选取 26 第三节 实证分析 28 一、单根检验 28 二、协整检验 31 三、向量自回归(VAR)模型 31 四、Granger因果关系检验 33 五、脉冲响应分析 34 六、方差分解分析 36 七、分阶段关联性实证分析 37 第四节 实证分析结论 43 第五章 结论与建议 45 第一节 结论 45 第二节 建议 46 参考文献 48 |
