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| 中国铝业债转股案例研究 摘 要 在我国市场需求低迷，经济形势进入新常态的背景下，我国的非金融企业尤其是国企央企债务负担不断增加，杠杆率居高不下，这已经成为社会经济发展的重要安全隐患。随着供给侧结构性改革的展开，政府提出了去杠杆的政策性要求。帮助企业去杠杆，进行债转股这一手段自上世纪九十年代以来又被重新提起。国务院印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称“指导意见”)，指导文件的发布在我国重新掀起了债转股的浪潮，国内企业尤其国企纷纷实施。债转股可以帮助国企进行深化改革，帮助国企解决杠杆率过高的问题，有效配合供给侧改革的步伐。 基于此，本文选取了有色金属行业重点企业中国铝业作为研究对象展开案例研究，主要研究其债转股实施方案以及其债转股实施后产生的影响。文章总结了债转股的研究现状，通过对相关理论的研究为中国铝业债转股进行了系统分析。分析了中国铝业的公司概况、进行债转股的动机;对中国铝业实施债转股的选择标的标准、定价策略、退出渠道等具体实施方案展开详细分析，探究方案实施特点。重点对中国铝业在实施债转股之后在市场反应、财务状况、企业治理、可能存在的问题等四个维度对其产生的影响进行分析。研究发现：(1)中国铝业实施债转股产生的市场反应为负面。(2)中国铝业此次债转股有效解决了企业负债过高的情况，有效提高了公司自身偿债能力和盈利能力，营运能力提升不明显。（3）公司内部经营治理得到优化，公司股权、董事会结构、债务结构趋于合理，不合理投资行为减少。(4)公司在对外部投资者权益保障、内部治理结构两方面存在问题，难以保障实施机构收益和实质性权利。从以上角度来看，此次中国铝业实施债转股的方案整体初见成效。 文章根据案例分析过程总结了债转股在实施原则、参与方选择、方案特点上的有益经验，并针对案例及其实施方案存在的问题在退出渠道、配套机制以及融资渠道等方面提出创造性建议，为之后更好地推进债转股工作提供新的发展路径和相应有益经验。 关键词：债转股；去杠杆；中国铝业 目录 摘 要 I Abstract II 1 绪论 1 1.1 课题背景 1 1.2 研究目的及意义 1 1.2.1 研究目的 1 1.2.2 研究意义 2 1.3 国内外研究现状 2 1.3.1 国外研究现状 2 1.3.2 国内研究现状 4 1.3.3 国内外研究现状综述 6 1.4 研究内容与方法 7 1.4.1 研究方法 7 1.4.2 研究内容 7 2 相关理论基础 8 2.1 债转股的相关概述 8 2.1.1 债转股的含义 8 2.1.2 债转股的特征 8 2.2 债转股理论基础 9 2.2.1 代理成本理论 9 2.2.2 信号传递理论 10 2.2.3 权衡理论 10 3 中国铝业市场化债转股案例介绍 12 3.1 案例研究与设计 12 3.1.1 提出问题 12 3.1.2 选择案例 12 3.1.3 案例研究过程 12 3.2 中国铝业基本情况 13 3.2.1 中国铝业公司简介 13 3.2.2 经营状况 13 3.3 中国铝业债转股实施动因 14 3.3.1 铝业产能过剩严重 14 3.3.2 企业杠杆率过高 15 3.3.3 企业自身急需升级 15 3.4 中国铝业债转股实施过程 16 3.4.1 整体交易方案 16 3.4.2 确定标的企业 17 3.4.3 确定实施机构 18 3.4.4 债转股运作过程 19 3.4.5 定价策略 22 3.4.6 退出方式 23 4 中国铝业债转股实施影响分析 25 4.1 债转股对市场价值的影响分析 25 4.1.1 确认事件清洁期和窗口期 25 4.1.2 计算事件正常收益率和超额收益率 26 4.1.3 显著性检验 29 4.1.4 结果分析 29 4.2 债转股对企业财务的影响分析 30 4.2.1 债转股对企业财务的影响纵向分析 30 4.2.2 债转股对企业财务的影响横向分析 37 4.3 债转股对企业经营治理的优化 40 4.3.1 优化股权结构和董事会结构 40 4.3.2 优化债务结构 42 4.3.3 减少不合理投资行为 44 4.4 债转股实施后存在的问题 45 4.4.1 难以保障实施机构收益 45 4.4.2 未能根治内部治理结构 46 5 案例经验与启示 47 5.1 经验 47 5.1.1 坚持债转股市场化和法治化原则 47 5.1.2 优化参与企业选择 47 5.1.3 选择两步走创新型转股方式 48 5.2 启示 49 5.2.1 建立多元化债转股退出机制 49 5.2.2 强化转股后股东权益保障 50 5.2.3 完善债转股配套机制 50 5.2.4 打造多元化融资渠道 51 结论 53 参考文献 54 致谢 57 |
