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| 机构投资者持股影响公司特质风险的机制研究 摘 要 CAPM模型认为证券期望收益和市场β二者呈正相关关系，而公司特质风险可通过投资组合予以分散，公司特质风险不应被定价，只有系统性风险才需要补偿。许久以来，学者们大多数关注系统性风险的研究。自2001年Campbell,Lettau&Xu发现公司特质风险后，有关公司特质风险方面的研究才逐渐兴起，研究方向多集中于对公司特质风险影响因素、经济含义、内在驱动力及与股票收益关系方面的研究。对于机构投资者与公司特质风险的关系研究上，学者们观点存在分歧。有学者从股价信息含量论的角度出发，认为机构投资者充当了知情交易者的角色，通过私有信息套利推动公司基本面信息融入股价，公司特质风险上升。部分学者则认同股价信息无关论，认为公司特质波动仅与噪声交易相关，机构投资者有足够的能力和动力参与持股企业公司治理，凭借专业优势提升参股企业的公司治理水平和信息披露质量，对市场中的异质信念导致的噪声交易形成对冲，进而抑制了公司特质风险。可以看到，现有的文献在机构投资者与公司特质风险的关系研究上，多基于“黑箱”范式，且对机构投资者起作用的角色过于单一化，对于起作用的具体层次也并未给出明确的逻辑条理。基于此，本文首先从公司特质风险的经济含义出发，从知情交易、噪声交易两个角度研究机构投资者起作用的中介机制；接着从公司治理角度进一步分析上述中介机制的具体影响途径。 本文选取2012-2019年沪深A股上市公司年度数据为样本，借鉴温忠麟等（2004）、王典和薛宏刚（2018）的研究，构建了检验中介效应的流程图。构建2个方程组共5个方程对机构投资者持股行为对公司特质风险起作用的角色及其中介机制进行实证检验。研究结果表明：机构投资者持股作为知情交易者的角色并不明显，主要对由投资者非一致预期导致的噪声交易形成对冲，进而减少公司特质风险。进一步，从公司治理的角度检验机构持股影响噪声交易的中介机制，得出公司治理是机构投资者抑制噪声交易的一个中介机制。因此本文的结论是：机构投资者持股具有正向的公司治理效应，公司治理水平的提升改善信息披露的质量，信息不确定性降低，抑制噪声交易，从而降低了公司特质风险。 关 键 词：公司特质风险；机构持股比例；噪声交易；公司治理 |
